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Nachdem in den vorangegangenen Kapiteln einiges über den Volkswagen-Konzern als solches und seiner finanziellen Lage gesagt worden ist, soll es in diesem Kapitel um die Entwicklung und Bewertung der VW-Aktie gehen. Zunächst wird die Entwicklung der VW-Aktie in den letzten Jahren betrachtet und dann versucht, zu bewerten, wie "gut" die VW-Aktie ist und zu bestimmen für welchen Anlegertyp sie geeignet ist.
Insgesamt waren die Kursavancen in der Automobilindustrie 1996 überdurchschnittlich. Die Automobilwerte konnten den Kursanstieg des Gesamtmarkts übertreffen. Für 1997 erwarten die Analysten einen Gewinnanstieg der Branche um 40%. Dieser soll schon in den aktuellen Kursen enthalten sein. Lediglich Volkswagen liegt mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 12,5 unterhalb der aktuellen Marktbewertung - etwa dem 17fachen der erwarteten Gewinne.
6.1 Entwicklung der VW-Aktie
In den letzen zwei Jahren konnte die VW-Aktie deutliche Kursanstiege verzeichnen. Volkswagen selber führt die Kursanstiege auf das niedrige Zinsniveau, der Abschwächung der D-Mark gegenüber den wichtigen Währungen und den damit verbundenen Exportchancen sowie der insgesamt positiven Bewertung von Volkswagen durch die Anlager zurück. Erstmals überschritt der Kurs der Stammaktie 1996 wieder die 600-DM-Grenze. Der Wert der Stammaktie verbesserte sich von DM 481,- am Jahresende 1995 um 32,5% auf DM 637,50 Ende Dezember 1996, was auch gleichzeitig der Jahreshöchststand war. In diesem Zeitraum erreichten die Vorzugsaktien eine Wertsteigerung um 41,2% auf DM 491,-. Diese positive Entwicklung setzte sich auch 1997 fort. Am 28. Februar erreichte der Kurs der Volkswagen-Stammaktie DM 821,-. Am 26. Mai stand der Kurs bei DM 1140,-.
Ebenfalls positiv verlief die Entwicklung der Dividenden:
1996 1995 1994 1993 1992
Anzahl der Aktien 31.12.
Stammaktien 27.749 27.749 27.000 27.000 27.000
Vorzüge 8.745 6.535 6.472 6.413 6.289
Dividende
je Stammaktie 9,-. 6,- 3,- 2,- 2,-
je Vorzug 10,- 7,- 4,- 2,- 2,-
Steuergutschrift
je Stammaktie 3,86 2,57 1,29 1,13 1,13
je Vorzug 4,29 3,00 1,71 1,13 1,13
Tabelle 6.1: Dividendenentwicklung, Anzahlen in Tsd. Stück, Beträge in DM (Quelle: Volkswagen Geschäftsbericht 1996, S. 50)
Kennzahlen je Aktie
1996 1995 1994 1993 1992
Jahresergebnis in DM 19,77 10,03 4,50 -58,28 4,44
Cash-Flow in DM 205,54 206,79 263,94 109,24 211,42
Eigenkapital in DM 365,00 369,09 425,41 463,30 544,90
Kurs-Gewinn-Verhältnis nach DVFA/SG Faktor 11,6 21,9 44,8 -8,5 48,4
Dividendenrendite % 2,0 1,8 1,0 0,7 1,3
Tabelle 6.2: Kennzahlen je Aktie, (Quelle: Volkswagen Geschäftsbericht 1996, S. 50)
6.2 Bewertung der VW-Aktie
Die Frage die sich jeder potentielle Volkswagen-Aktionär stellt ist sicherlich: "Lohnt der Kauf von Volkswagen-Aktien?". Die Antwort zu dieser Frage kann in zwei Unterfragen aufgeteilt werden.
Wie hoch ist der Present Value?
Der Present Value (Gegenwartswert der zukünftigen Erträge) beschreibt den inneren Wert eines Wertpapiers.
Bei der Ermittlung des Present Value werden alle zukünftigen (Rendite-) Zahlungen R mit dem Kapitalisierungszinsfuß q auf den heutigen Zeitpunkt abgezinst. Zur Vereinfachung kann eine unendliche geometrische Reihe angenommen werden.
Ein Problem stellt der Kapitalisierungszinsfuß dar, weil er geschätzt werden muß. In unserem Beispiel nehmen wir acht Prozent an.
Present Value =
Das Ergebnis von 112,5 weicht erheblich vom tatsächlichen Kurs ab. Damit wäre die Volkswagen-Aktie überbewertet. Nimmt man aber einen kleineren Kapitalisierungszinsfuß an, so ändert sich das Ergebnis. Setzt man q=0,02 (Dividendenrendite der Volkswagen-Aktie 1996), so erhält man als Ergebnis einen Present Value von 450. Das zeigt, daß diese Methode zur Bewertung von Aktien fragwürdig ist.
Wie ist die Wertentwicklung?
Wenn der Present Value zur Bewertung der Volkswagen-Aktie nicht ausreicht, kann auch die Wertentwicklung der Aktie betrachtet werden. Wie aus den Grafiken 6.1 und 6.2 zu entnehmen ist, verläuft die Kursentwicklung im Mittel positiv. Weiter ist im Analysezeitraum eine stetig steigende Dividende zu beobachten.
Wenn man in Industrieanlagen, speziell in Anlagen der Automobilindustrie investieren will, ist die Volkswagen-Aktie eine gute Alternative, wenn man die Gesamtanalyse des Konzerns berücksichtigt. Der Volkswagen-Konzern verfügt über hohe Rücklagen, zusätzlich wurden in der Bilanz 1996 Änderungen der Bewertungsmethoden vorgenommen , die das Jahresergebnis erheblich gemindert haben, so daß davon auszugehen ist, daß der Konzern über große Kapitalrücklagen (stille Reserven) verfügt und diese noch weiter ausbaut. Das kommt der Prämisse vieler Kapitalanleger nach Sicherheit ihrer Anlage zugute. Der Volkswagen-Konzern ist bemüht, die momentan niedrige Umsatzrendite auf ca. 6,5% zu steigern. Das würde sich wiederum positiv auf die Rendite der Anlage auswirken.
Fazit:
Aus unserer Sicht ist eine Analge in Volkswagen-Aktien empfehlenswert, weil folgende Punkte dafür sprechen:
. stetige Steigerung der Dividenzahlung im Analysezeitraum
. Steigerung des Aktienkurses im Analysezeitraum
. positive Umsatzentwicklung (eine Ausnahme bildet der Ausreißer 1993)
. hohe Kapitalrücklagen des Konzerns
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